如何建立稳定的离岸人民币回流渠道？

来源:华文易迅 时间:

香港离岸人民币业务发展面临的挑战。

目前，香港人民币离岸业务已有一定规模。两会期间公布的《十二五规划纲要草案》提出支持香港发展成为离岸人民币业务中心和国际资产管理中心。然而，香港的离岸人民币业务需要进一步增长。如果扩张，仍有几个制约因素需要突破。

首先，香港的人民币资本池需要进一步扩大。为了在香港进一步发展人民币离岸业务，必须有相当数量的人民币资产。足够的人民币资本池是确保人民币投资产品定价有效性和交易流通的关键。根据德国银行目前的预测，香港将在2011年发行1500亿元人民币债券。然而，根据国际经验，只有当债券市场规模达到3500亿美元时，大型国际机构投资者才能获得可接受的流动性和定价效率。特别是对于即将发行的人民币计价股票，香港的人民币规模确实有点害羞。

第二，香港人民币的应用渠道有限。随着香港人民币存款的增加，人民币在香港金融体系中的重要性也在增加。然而，目前人民币的应用渠道特别有限。一方面，由于人民币升值预期强劲，海外投资者愿意成为人民币资产的持有者，但不愿意借用人民币债务。具体来说，没有机构愿意提供人民币贷款，而在跨境贸易结算中，进口支付人民币的交易占80%以上，进口支付和出口支付严重失衡。另一方面，债券作为以人民币计价的主要金融产品，也被称为零食债券，因为它们不能满足投资者的需求。这样，原则上，当香港的日常消费不能使用人民币时，人民币的保存和增值已成为许多人民币投资者的担忧，这将极大地限制香港离岸人民币业务的发展。

第三，海外人民币回流问题依然存在。目前，中国遵循内外分离的离岸市场模式，严格限制资金回流。海外人民币回流渠道只有三个：允许海外机构投资银行间债券市场、具有真实贸易背景的合法渠道和小QFII（合格的海外机构投资者）。由于担心热钱，小QFII到目前为止还没有得到正式批准。目前的问题是，为了开发大规模、多品种的离岸人民币产品，必须有一个畅通的人民币回流渠道，以促进产品的发行。但是，如果回流过度开放，可能会给大陆外汇储备带来压力，增加外汇储备的对冲成本；此外，由于香港的利息低于国内利息，套利行为的存在可能会导致资金的大规模变化，从而影响大陆金融市场的稳定，因此回流渠道不能得到平稳控制。但是，如果没有平稳的回流渠道。因此，目前的问题是如何建立稳定的离岸人民币回流渠道，不仅可以带来一定的投资回报，而且不会对大陆金融体系产生很大的影响。

第四，香港人民币离岸金融市场风险的在岸化和蔓延。1月13日，央行发布了2011年1号文件《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，允许国内机构直接投资境外项目和企业。这表明，资本项目在十二五开始时向前迈出了坚实的一大步。这确实有利于香港离岸人民币市场的发展和人民币的国际化。然而，随着资本项目的逐步自由化，试图建立人民币离岸和两个平行、相互隔离的市场的可能性将非常小。虽然我国目前采用的离岸市场模式是分离的，但离岸账户和在岸账户的分离只是相对的，两者之间也可能发生资本转移。很难监督它。例如，在十多年前的东亚金融危机中，政府无法有效控制香港和大多数资本流动。一旦离岸账户和在岸账户的分离，它们将转移到整个在岸金融体系。迫切需要国内和香港的监管机构有足够的监管能力来控制离岸市场的风险及其发展过程中对国内货币和金融的影响。

第五，香港自身的制度瓶颈。目前，香港的金融市场在人才聚集、健全的法律体系、制度安排和监管方面都优于上海。它是上海学习的榜样，但学习也意味着赶上的可能性。特别是在上海正在准备的国际版本中，未来香港和上海之间的竞争将更加激烈。与此同时，随着人民币自由兑换的实现，离岸和在岸之间的差异将进一步缩小。从长远来看，由于香港与美元相关的联系汇率制度，其宏观金融必须受到美国金融政策的制约，但实体经济的运行与中国大陆密切相关。当中美经济周期不一致时，香港宏观金融政策与实体经济之间的冲突不可避免，严重时可能导致其经济困境。此时，当上海发展其独特的人民币业务和美元离岸业务时，香港的优势将越来越不明显。